产业链上下游分析二：产业链也是食物链
1/5、上下游之间的合作与“竞争”
据说股票选择取决于三个好，好的行业，好的公司，好的价格。但是你觉得好的行业怎么样呢？有些行业看起来光鲜亮丽，如影视娱乐、环保、软件、军工、教育等，但大量上市公司都是金玉之外，失败之中；有些行业看起来很古老，很日落，但它们可以不断地跑出长牛公司，如白酒、机械设备、水泥、化肥等。
除了产品本身的特点外，行业的上下游关系也是决定好行业的重要因素。
马克思说：人是各种社会关系的总和。事实上，企业的本质也是各种供应、销售和竞争关系的总和。只有了解公司业务的上下游关系，才能真正了解公司。
在《上下游业务研究方法》系列的最后一篇文章中，我介绍了了解公司主要业务上下游关系的重要性和方法，并以光环新网络公司为例进行了分析IDC上下游关系的特点：
1、好地方:上游资源有一定程度的垄断。
2、不好的地方，下游：产品差异化程度不够，下游巨头客户议价能力强；上游：重资产行业，虽然经营稳定，但ROE一直上不去。
3、批发型IDC公司弹性大，零售型IDC更稳健。
但这只是第一步。上下游虽然是合作关系，但明显存在你弱他强的现象。如果你研究的行业很快，但下游是巨人，竞争对手很多，那么公司可能无法从增长中受益；相反，如果上下游分散，集中度高，即使行业本身不增长，也有可能通过侵蚀上下游利润走出值得投资的好公司。
接下来，我们必须从整个产业链的角度来观察利润。
2/5.云计算上下游博弈
在上一篇文章中，我说IDC云计算出现后的两个重要变化。
一是数据控制。
其实云计算是IDC业务升级，IDC 模式下，下游企业租用服务器，服务器计算能力固定，平时可能多余，峰值不足；在云计算模式下，下游企业租用计算资源，无服务器闲置，可为企业节省大量资源IT 开支。
理解云计算非常重要。云计算不是一种新的需求，而是节省企业IT成本，或者样的钱享受更好的成本IT服务，甚至说，以前没有IT需要云计算的企业也有需求。
一旦企业上云，数据交给云计算企业管理，就会产生粘性，所以这个2B巨头企业容易出现在市场的许多环节。
二是形成技术壁垒。
IDC它是一个技术含量一般的基础设施行业，而云计算要复杂得多。产业链的复杂性导致了最高的技术门槛和最大的资本投资IaaS亚马逊云、阿里云等巨头出现在这个环节。
这两个变化导致云计算创造的价值在整个产业链中重新分配:
亚马逊云权的是亚马逊云和阿里云IaaS因此，企业市值数千亿AWS（衡量产业链每一个环节价值量的大小，可以看看国外对标龙头企业的市值）。因为服务器和数据掌握在他们手上，云计算的数据迁移很麻烦，一旦选择了服务商，不会轻易更换。
其次是SaaS企业，因为终用户和最大的企业Salesforce市值可达数千亿。
再次才是IDC由于一线城市的机房资源具有一定的垄断性，一些零售业务可以直接掌握服务器和数据，因此最大的企业市值为数百亿Equinix。
从这一点来看，IDC这不是一个好的商业模式。技术壁垒高的部分是IaaS巨头拿走了，剩下的IDC服务，进入门槛不高，需要不停的投资。行业增速最快的万国数据虽然营收飞速增长，却因为巨额投资而年年亏损，如果在A股票，早已退市，
而A股票的光环新网络刚刚上一波，实际控制人将减少持股，减少持股的原因是降低质押率，但光环大股东质押率不高。真正的原因是公司需要资金通过并购来增加机柜数量。
最糟糕的是服务器和其他硬件。当消费者购买电脑时，他们应该识别品牌，但企业更注重性价比。虽然服务器企业是这波涨幅最大的企业，但实际上是普通硬件企业的估值。
现在，幸运的是，云计算的需求呈爆炸式增长。虽然竞争激烈，但每个人都有肉吃，但一旦未来增长放缓，成为股票竞争，就会变成肉博。
然而，上述结论的前提是行业有序竞争，没有政策干扰。负面无序竞争的例子是A电影制作行业的股票商业模式最差。
3/5、A股票最差的商业模式
电影实际上是一个小行业，每年只有数百亿的总票房。但由于曝光率高，人们经常问我是否可以购买电影和电视股票。这个问题，分析整个产业链。
电影产业链由制作团队-制作人-发行人-院线与影院组成。
上游是一些导演明星演员和独立制作团队；接下来是制作公司，组织前面的人完成年度电影拍摄计划；以下是发行公司，相当于电影经销商，负责电影宣传和与电影院对接；下游是电影院和电影院。
该行业的大部分收入来自票房，上述四个环节按一定比例分配。
在这个产业链上，每个环节都没有绝对的垄断者，似乎没有人的商业模式更好，但事实并非如此。
电影、电视、游戏等内容产品都有偶然性强的弱点。一般来说，当产品质量和生产能力提高时，收入和利润将稳定。然而，内容产品是一个不相关的项目。火灾并不意味着后者可以继续着火。这导致了内容行业企业绩的巨大波动——不是周期性波动，而是随机无序波动。
投资者不怕企业赚钱少，怕不稳定。因此，最好的商业模式是无论产品卖得好不好，都能稳定盈利。当然，谁说话大，谁就能做到。
想知道答案，就得想想，作为消费者，我们如何选择电影？
首先，我们必须对导演、主演和电影主题感兴趣IP。因此，在整个电影产业链中，最稳定的价值是最上游的导演明星演员和独立的制作团队，类似于员工的商业模式——无论你的电影是否赚钱，我的钱都不能少，这也是交通明星可以得到高薪的原因。
但是这个环节没有上市公司，所以A投资者无法享受前几年电影业的高增长。相反，明星们希望通过资本市场提前实现未来的收入，因此他们有一种包装明星，以高价增加韭菜的商业模式。
从发行的角度来看，这也是一个稳定的利润，因为它是一个轻资产业务，根据票房收入收取发行费用，根据宣传费用的成本，最初是一个很好的商业模式，但这个行业没有门槛，导致激烈的竞争，甚至出现了最低保证发行的商业模式，就像赌博一样。此外，进口大片的一半票房也被中国电影垄断——所以中国电影是电影股中唯一的护城河。
你看，光商业模式好，没有门槛，竞争格局太差。
第三是电影线和电影院的链接。可以合理地说，电影院收到了座位上的钱。任何电影都很容易销售，而且性能应该相对稳定。但问题是，中国电影院仍然是另一个更大的产业链商业地产环节，是吸引人的重要形式，所以即使新购物中心贴钱也想建立一个电影院，所以电影院供应过剩，大部分处于保持平静或小损失的状态。
更糟糕的是，电影院是一个重资产行业。一旦电影院建成，除非现金流损失，否则不会轻易退出。A有几只影院股票，凭借其影院众多的谈判优势，可以保持不亏，但要想成长，就看这波疫情能不能让一些非影院的小影院倒闭。
最糟糕的商业模式是制作公司，波动很大，但前三想要旱涝保收，扣除这个比例，小损失会扩大到大损失（当然，小利润也会扩大到大利润）。即使是因为一部由大量资金制作的电影也会破产。
利润不稳定的公司很难估值，所以电影制作公司基本上没有投资价值。
另一个不稳定的原因是政策干预太多，什么让拍，什么不让拍，没有稳定的标准，从业者没有稳定的必须想快速赚钱。
那么，绝对没有必要看商业模式差的行业吗？
4内容行业必须整合产业链
事实上，内容行业本身就是一个良好的行业，增长迅速，市场容量大，品牌效应大，也容易产生大市值的公司，如迪士尼，长牛股在20年内上涨了100倍，市值2500亿50家市值公司。
迪士尼是如何在好莱坞八大传统影业公司衰落的同时崛起的？
首先，他们所做的是动画片，废除了混乱产业链的罪魁祸首明星。经典动画片也可以不断重播，每十年就可以切一茬儿童韭菜；
然后，它收购了许多动画制作公司，如皮克斯，然后整合其发行优势，使利润更加稳定；
第三，它的年制作量更大，可以保证东边不亮西边亮，影视形象衍生品的授权收入也很大；
最重要的是，迪斯尼最赚钱的业务是迪斯尼乐园，这可能是20世纪发明的最聪明的商业模式之一。
因此，内容行业最赚钱的方式是吃掉整个产业链，然后向外延伸。然而，由于美国不允许制作公司控制电影院，迪士尼的商业闭环仍然缺乏最终的放映和播出链接。
在流媒体时代，迪士尼的缺陷确实被抓住了。奈飞出现了一家比迪斯尼业务更大的内容公司。
不仅因为它的电影来源更丰富，制作量更大，还因为它控制了下游的电影院播放渠道。它的主要收入来自会员费，而不是像传统电影公司那样按电影收费。
更重要的是，它打破了地理位置的限制，向世界出售了美国梦，其海外收入占一半，仍在快速增长。
奈飞的商业模式很神奇，以后再谈。
与制造业不同，内容产业是细分产业链，企业找到最合适的位置，内容产业必须整合整个产业链才能具有生存价值。
因此，国内其他内容产业链仍有机会。例如，腾讯，一家整合产业链的公司，不仅是分销渠道运营平台，也是内容制作人。
根据前面的规则，有腾讯等垄断企业，其他游戏制作公司——A股票基本上都是这样的公司——生活不会太好。
然而，内容行业的一个优势是萝卜和蔬菜有自己的爱。无论腾讯有多牛，它只能占据最受欢迎的游戏市场，这给了腾讯网络娱乐游戏公司一些相对利基的生存空间。
而且，正是因为腾讯这样的巨头，整个产业链的竞争才不会像电影那样混乱。此外，游戏的生命周期比电影长，虚拟形象和IP所以游戏股虽然竞争格局不好，但是商业模式好很多，至少可以给A股票游戏公司估值相对可靠，跌了也敢买。
此外，在电视剧（长视频）行业，其产业链模式更类似于电影，也是明星的领导者。不同的是，电视播出时间相对较长，竞争不会像电影那样激烈，商业模式更丰富，利润稳定性更强。
此外，这个产业链也可以看到整合的希望。下游视频播出平台相对集中。虽然竞争激烈，但我相信巨头和细分领导者最终会诞生。
总结国内容行业商业模式的优缺点：内容平台>游戏制作>院线>电视剧制作>电影制作，但除了一些内容平台，都很普遍。
5产业链分析是一种微观研究
综上所述，产业链不仅是一个价值创造的过程，也是一个食物链。
以云计算产业链为例，表明产业链越长，总容量越大，产生寡头企业的可能性就越大。最后，它通常是一个高障碍、高用户粘性的链接，吃肉和喝汤。
以内容产业为例，是想强调产业链中利润有序分配的重要性，同样是高增长行业，电影产业完全是打群架，最后没有一个安全的；游戏就是一盆菜上来了，大哥吃肉，小弟喝汤，狗啃骨头，大家都相安无事。
因此，在深入研究公司的业务时，在了解了上下游产业链的子产业后，我们应该了解利润是如何分配到整个产业链的。
产业链研究本质上是微观研究，应该观察行业中特定企业甚至员工的行为。财务报表不会告诉你，研究报告也是好消息，而不是坏消息。你必须进入真正的产业链中的微观世界来寻找答案。
我曾经在知乎上看到一个问题，要求每个人再说一遍他们的工作状态，近1000个答案，我一个接一个地看过去，好像做了1000人的工作，但也加深了对许多行业的理解。
下一期上下游分析系列，我将分析一些中介行业，包括教育、广告、免税机场、网络名人MCN、医药流通等。由于这些行业高度依赖上下游关系，因此更容易总结一些上下游业务分析的方法。
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